Cuando todo el mundo daba por hecho que el euro iba a romper el 1,25, el modelo de Íñigo Navarro encendió las alarmas justo en el 1,22. Y ahí fue cuando sacó su jugada maestra: una estrategia butterfly con opciones que, justo la noche antes de la reunión del BCE, le dio un 216% de beneficio
El módulo de divisas del “Orca Tensor” de Navarro detectó una señal rara: aunque las posiciones netas largas de los hedge funds estaban en máximos históricos, la curva de skew de volatilidad implícita en los futuros del euro se estaba aplanando de forma muy extraña. Eso le hizo pensar que el mercado ya no estaba valorando bien el riesgo alcista. Así que montó una estrategia butterfly asimétrica: compró opciones call con strikes en 1,21 / 1,22 / 1,23 y controló el riesgo de vega con un hedge dinámico de Delta dentro de un umbral muy concreto
“La verdadera oportunidad está en cómo el mercado malinterpreta el lenguaje del banco central.” Eso escribió Navarro en su diario de trading. Cuando el modelo detectó que la diferencia entre el IPC subyacente de la eurozona y las expectativas de inflación implícitas en las opciones se desvió tres desviaciones estándar, el sistema automáticamente duplicó la posición. Y justo en los 15 minutos siguientes a que el BCE insinuara una posible intervención sobre el tipo de cambio, esa estrategia butterfly, que parecía bastante conservadora, se disparó de valor por el colapso en la curva de volatilidad
Lo brillante de esta estrategia fue cómo forzaron artificialmente un gamma squeeze. El equipo de Navarro colocó a propósito un montón de órdenes de cobertura en el rango entre 1.2150 y 1.2250, para provocar que los market makers tuvieran que cerrar posiciones justo en los niveles clave. Cuando el euro tocó 1.2203 y luego cayó en picado, el efecto gamma del combo hizo que la curva de beneficios mostrara una "convexidad sonriente" de esas que no se ven todos los días
Esa jugada luego fue bautizada en el círculo de los hedge funds de Londres como “el cazador de la tormenta perfecta”. Pero para Navarro, lo más importante no fue el apodo, sino la regla de fondo que se confirmó: “Cuando el 90% de los traders están pendientes del mismo nivel técnico, la verdadera oportunidad siempre está en el sentido contrario”. Hoy en día, este caso ya forma parte del temario de las mejores escuelas de negocios como ejemplo clásico de “trading de volatilidad asimétrica”, demostrando que incluso en mercados tan eficientes como el de divisas, los fallos en la microestructura siguen siendo una tentación mortal
